建材行业2009年投资策略报告

无忧装饰建材网 www.51zsjc.com 2009-1-6　来源: 中国建材第一网　评论 0 条

核心提示：经过几十年的发展，我国建材行业已成为门类齐全、规模庞大、体系完整、产品配套能力较强、具有明显国际竞争力的重要原材料和制品工业，在国际市场占据举足轻重的地位。
    我国建材工业的概况及其在全球的地位
    经过几十年的发展，我国建材行业已成为门类齐全、规模庞大、体系完整、产品配套能力较强、具有明显国际竞争力的重要原材料和制品工业，在国际市场占据举足轻重的地位。从1985 年起，我国水泥、平板玻璃、建筑陶瓷、卫生陶瓷等建材工业主要产品产量先后跃居世界首位，成为名副其实的建材生产和消费大国。其中，我国水泥产量约占全球1/2；在涂料、地板、装饰板、瓷砖、洁具、五金等主要建材领域，我国产量一般居全球总产量 60％以上。
    改革开放以来，我国建材工业生产规模快速增长，产业结构日趋优化，经济效益大幅提高。到上世纪90 年代初，水泥工业超过砖瓦石灰，成为建材工业中最大的制造行业。进入 21 世纪以后，水泥、砖瓦、石灰等传统耗能产业在建材工业中的产值比重逐步下降，水泥制品、建筑及工业技术玻璃、建筑卫生陶瓷、玻璃纤维及制品、玻璃纤维增强塑料、建筑石材等行业快速发展，建材工业的产业结构正朝着延伸产业链和高附加值、低能耗的方向发展。总体看，我国主要建材产品的技术、质量都接近或达到世界先进水平，但在品种、配套能力、资源能源消耗、资源循环利用、环境保护等方面尚有较大差距，影响了市场竞争力。
    我国建材行业是民营化程度较高的制造业之一，既有中国建材、中材集团等大型国企，也有大批产业规模上亿元，甚至高达数十亿元的私营企业。随着近年来产业结构调整的深入，大型企业集团迅速崛起，行业生产集中度出现快速提高的趋势。
    我国建材工业已与世界上 130 多个国家和地区建立并保持着多种形式的贸易往来，开拓了对外工程承包、技术服务、劳务合作等业务，形成了全方位、多层次、宽领域的对外开放新格局。2007 年，建材出口额已占建材销售总额的 9％，成为拉动建材工业快速增长的重要因素。
    行业驱动因素分析建材行业发展的驱动因素包括内在驱动因素和外在驱动因素：
内在驱动因素：科技进步是推动建材行业发展的内在驱动力。
外在驱动因素：国内经济快速增长及国际市场需求。
    （1）、我国经济的快速增长是推动建材行业发展的主要驱动力。重工业化和城镇化进程的推进、基础设施建设及新农村建设等，有效推动了我国建材工业的发展。我国 GDP 增速与水泥、玻璃等主要建材产品产量增长间的相关性。可见，水泥产量增速、平板玻璃产量增速的变化周期基本与 GDP 增速变化同步，但个别年份平板玻璃的波动有异常，主要是平板玻璃行业竞争无序，个别年份的产能增长过快导致的。
    （2）、国际市场需求增长也是我国建材行业增长的重要驱动力。全球经济的增长速度一定程度影响了
    我国建材产品的出口
    2002 年—2007 年间，水泥、平板玻璃、家用陶瓷器皿的出口数量变化与全球 GDP 增速的变化有一定的相关性，但 2005 年全球 GDP 增速下滑的情况下，这几种建材产品的出口数量反而出现明显增长，这主要是 2004 年开始的宏观调控使 2005 年国内建材产品需求不足，企业积极寻求出口的结果，国际市场需求成为 2005 年拉动我国建材行业发展的重要力量。
    2002-2006 年间，我 国非金属矿制品业的销售利润率与全球 GDP 增速呈现良好的相关性，但 2001 年和 2007 年的数据变化则没有同步性。2001 年数据异常的主要原因是美国“911”事件拖累全球 GDP 增速下滑，而国内建材行业并未受此影响；2007 年数据异常则与原燃料价格上涨有关。
    （3）、科技进步是推动建材行业发展的内在驱动因素，不仅提高了建材行业生产力，而且使节能减排.环境友好成为可能。淘汰落后产能、加快产业结构调整，提高了行业集中度，为大企业发展提供了空间，同时也提升了建材行业的总体盈利能力。
    产业链上下因素变动对行业的影响
    建材行业的上下游产业链主要包括以下各因素：
    玻璃成本的 2/3 左右。与上游的煤炭电力等能源产业、石灰石等矿山资源产业相比，建材行业的议价能力较弱，这导致上游产品价格的上涨无法顺利传导下去，增加了建材产业的成本压力。
    在中游产业链因素中，由于建材行业的资产负债率较高，金融服务业的价格变动将直接影响建材行业的资金成本和财务费用；水泥、玻璃等产品均有一定的运输半径，运输服务业的价格变动将直接影响建材产品的销售费用。建材行业与中游产业的议价能力也很弱。
    品需求的 1/4 左右，占玻璃产品需求的 2/3 以上。我国建材行业产业集中度低，与下游产业的议价能力也很弱，这导致水泥等建材产品长期低价运行，上游成本压力无法传递，行业盈利能力偏低。房地产投资增速、基建投资增速与建材产品产量增速的关系。
    水泥产量增速与房地产投资增速的波动基本同步，平板玻璃产量增速除 2005 年数据异常外，其他年份的增速变化与房地产投资增速的变化也基本同步，具有较好的相关性。2005 年平板玻璃的异动主要是玻璃产能增长过快导致的。房地产投资增速的变化将直接影响建材产品的需求。
    水泥产量增速、平板玻璃产量增速与用于建筑安装工程的固定资产投资增速间具有基本相同的周期变化。
    建材行业与上下游产业的议价能力均较弱。2008 年煤电油运等价格高位运行，直接增加了建材行业的成本压力；而 2009 年房地产市场的回落，有可能影响建材产品的需求，对建材行业产生一定的负面影响。
    产业政策及其他因素对建材行业的影响
    1、节能减排和产业结构调整依然是建材行业运行的主旋律
    2003 年以来，国家针对建材行业先后出台了多项调控政策，旨在通过调控促使企业切实转变经济增长方式，淘汰落后产能，努力开发新品种，实现产业结构升级和节能减排，力争把建材工业发展成为资源节约型、环境友好型产业。推进节能减排、加快循环经济发展，以及提高产业集中度、支持大企业集团发展、加快产业结构调整，仍将是 2009 年建材行业发展的两个主旋律。在消费结构升级及国家节能环保政策、措施的推动下，全社会对建设工程质量的要求也将提高，绿色、环保、多功能建材产品的需求有望保持较快增长。
    预计相关产业政策的继续实施，将提升建材行业集中度，促进优势企业的快速成长，符合节能环保趋势的优势企业将获得更大的发展空间。
    2、国家扩大内需、促进增长的措施将改善建材行业的景气程度
    为抵御国际经济环境对我国的不利影响，国家拟实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台更加有力的扩大国内需求措施，加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建，提高城乡居民特别是低收入群体的收入水平，促进经济平稳较快增长。
    2008 年 11 月 10 日，国家出台了十项扩大内需、促进经济增长的措施。其中加快建设保障性安居工程，加快农村基础设施建设，加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设，加强生态环境建设，加快地震灾区灾后重建各项工作等，均与建材行业密切相关，必将增加对水泥、玻璃等大宗建材产品及非金属建材制品的需求，而加强生态环境建设也将促进节能减排工程的建设，增加对节能建材产品及预应力钢筒混凝土管道（PCCP）等输水管道产品的需求。在建材行业预期未来需求疲弱的情况下，大规模的固定资产投资必将引发建材需求的增长，改善建材行业的景气状况。初步匡算，实施上述工程建设，到 2010 年底约需投资 4万亿元。为加快建设进度，会议决定，今年四季度先增加安排中央投资 1000 亿元，明年灾后重建基金提前安排 200 亿元，带动地方和社会投资，总规模达到 4000 亿元。
    此外，加快自主创新和结构调整、全面实施增值税转型改革等举措也将减轻建材企业的负担、改善企业经营环境、促进建材行业的可持续发展。
    3、降息将对建材行业产生一定的正面影响
    为贯彻落实适度宽松的货币政策，中国人民银行先后数次降息，并下调中央银行再贷款、再贴现等利率。
    由于建材行业属于资金密集型产业，平均资产负债率高于 50％。降息 1.08 个百分点，将直接减少建材公司的利息支出，而财务费用的减少将一定程度增加公司的净利润。
    若假定建材上市公司的资产负债情况与2008 年第三季末相同，全年估算，则本次降息将增加建材板块净利润 5％左右。不同公司的受益程度不同，中国玻璃、华新水泥和天山股份的每股收益分别增加 0.153 元和 0.102 元、0.095 元左右。
    值得关注的是：降息对房地产行业产生的利好影响更大些，将改善市场对房地产业下滑程度的预期。
    由于房地产需求占水泥需求的 1/4 左右，房地产预期的改善将一定程度改善水泥市场的供需情况，也将对水泥产业产生间接的利好效应。
    建材行业供给与需求分析
    1、水泥行业：国家扩大内需的政策将使水泥行业明显受益
有关信息显示：2008 年底我国将新增水泥产能 1.9 亿吨左右，2009 年底可能新增水泥产能 2.3 亿吨左右（这部分产能多在 2009 年下半年以后投产。当然，因经济下滑和企业资金紧张，可能会有相当部分的产能计划推迟投产）。根据落后产能淘汰计划，2008 年、2 009 年我国将每年淘汰落后水泥产能 6000 万吨左右。
    据此估算，2008 年底、2009 年底的实际新增水泥产能分别为 1.3 亿吨和1.7 亿吨。在水泥需求构成中，基础设施建设、新农村建设、工业及房地产开发所占比例分别为 40％、35％、25％左右。在国家加大投资的政策背景下，预计基础设施建设及新农村建设对水泥的需求都将保持增长，但房地产业的低迷将导致水泥需求的减少。根据国海证券研究所的测算，预计 2009 年房地产业的下滑幅度在0-20％。假定 2008 年水泥产量可能为 14 亿吨左右，其中 25％即 3.5 亿吨可能来自于房地产需求。若按 2009年房地产业下滑 20％估算，则水泥的需求将减少0.7 亿吨。
    由于水泥进出口量较低，占当年水泥产量的比重不足2％，具体见图表 13。简单起见，我们以当年的水泥产量代替当年的表观需求量。以 2008 年的估算水泥产量 14 亿吨代替 2008 年的水泥表观需求量。
    一般水泥新增产能的建设周期为12-14 个月。虽然 2008 年水泥固定资产投资增长较快，但投资增速已呈现逐月下滑态势。由于 2009 年新增产能多在下半年以后完成，我们假定当年新增产能仅有 1/4 左右（6000 万吨）在 2009 年中期完成，即新增产能中有 3000 万吨可能在当年发挥回来。我们假定 2009 年有一半的淘汰落后产能计划在上半年实施，则也为 3000 万吨左右，这与 2009 年上半年新增产能在下半年释放出来的水泥产量基本相同。因 此，简 单起见，可 暂时不考虑 2009 年新增产能对 2009年当年水泥产量的影响。
    我们从以下三个角度估算 2009 年的水泥市场供需情况。
    估算方法一：从全社会固定资产投资来估算未来水泥的需求情况2008 年 1-9 月，全社会固定资产投资增速为 27％。若按 24.7％的增速估算，2008 年的全社会固定资产投资额为 171243 亿元。假定 2009 年的全社会固定资产投资增速为15％，则 2009 年的全社会固定资产投资总额为 196929 亿元。由于全社会固定资产投资总额与水泥消耗量具有一定的相关
    考虑到 2009 年基建投资规模加大，假定每万元固定资产投资消耗的水泥量与 2008 年持平，均为 0.82吨，则 2009 年对应的水泥需求为 16.15 亿吨，较 2008 年水泥需求增长了 2.15 亿吨；若按每万元投资消耗水泥 0.75 吨估算，则 2009 年对应的水泥需求为 14.77 亿吨，较2008 年水泥需求仅增长 0.4 亿吨；若按每万元投资消耗水泥 0.7 吨估算，则 2009 年对应的水泥需求为 13.79 亿吨，较 2008 年水泥产量减少 0.57 亿吨。
    若 2009 年全社会固定资产投资增速为 15％，每万元投资消耗的水泥系数不同，则水泥市场的供应情况也差异较大，但最好的情形也仅为短缺 0.5 亿吨可见，水泥行业并不会出现严重的供应短缺情况。笔者认为，供求基本平衡或供应略过剩的可能性较大。
     估算方法二：从全社会固定资产投资增速与水泥需求增速的数量模型来估算水泥需求的增长情况基于前述原因，我们仍以当年水泥产量代替当年的表观需求量。我们选取 1986 年-2008 年间的全国水泥需求量增速与全社会固定投资总额增速的数据为样本空间构建模型，发现全国水泥需求量同比增速与全社会固定投资总额同比增速间的相关性高达 0.7756。
    我们假定 2009 年全社会固定资产投资总额为 196929 亿元，同比增长 15％；基于模型，我们预测：2009年水泥需求量有 90％的概率是落在 142624 万吨到 163771 万吨之间。
    该结果与我们在估算方法一中的数据分析相符，但 据此分析，预 测图表18 中的2009 年水泥需求量13.79亿吨的情况出现的可能性很小，也就是说 2009 年水泥产能严重过剩的情况不可能出现。
    由于该模型基于有限的数据和情况，且未考虑 PPI 变化对固定资产投资增速的影响，其结论仅供参考。
    估算方法三：从新增投资角度来估算水泥需求的增长情况根据国家有关计划，2009 年将完成铁路投资 6000 亿元，比 2008 年增加 3000 亿元；2009 年全国灾后重建资金为 4000 亿元，笔者也将其视同为 2009 年的投资增量部分。这两部分的新增资金将直接增加水泥需求。
    有关数据显示：每万元铁路投资和灾后重建投资可能消耗水泥 2 吨左右。据此估算，则 2009 年新增铁路投资将增加水泥需求 0.6 亿吨，灾后重建将增加水泥需求 0.8 亿吨左右。有关资料显示， 2007 年，我国交通固定资产投资为 7800 亿元（交通运输部管辖范畴内），其中，公路方面的投资为6500 亿元，占 83％。预计至 08 年底，全国的交通固定资产投资总量在8000 亿元左右。在拉动内需措施的推动下，力争明后两年交通固定资产投资规模年均达到 1 万亿元水平。假定 09 年新增的 2000亿投资中，有 80％是高速公路方面的投资。按每公里高速公路造价 3500 万元、每公里高速公路消耗水泥 9000吨估算，则新增水泥需求 4000 万吨左右。
    在前述假定前提下，2009 年水泥市场有望保持供求基本平衡或供应略过剩的可能。当然，由于前述估算有与实际有一定的差异，该结果仅供参考。
    综合分析，笔者认为 2009 年水泥市场有望出现供求基本平衡或供应略过剩的局面。具体情况还需看国家基建工程的开工进度、落后产能的淘汰进度及房地产行业的回落幅度。由于全国发展不均衡，预计局部地区的短缺及局部地区的过剩将同时存在。
    值得关注的是：若计划投资均落实，2009 年底全国可能实际新增水泥产能1.7 亿吨，将对 2010 年的水泥市场产生一定的压力。
    2、玻璃行业：新增产能增长过快将制约玻璃行业景气的回升
    作为重要的基础原材料，玻璃广泛应用于建筑、交通运输、装饰装修、电子信息和其他新兴工业中，其中建筑玻璃占平板玻璃的 70％以上。全球经济的下滑，导致玻璃的下游产业需求严重不足；尤其是房地产是玻璃的主要下游行业，其低迷又导致家居、家具及家电等产业对玻璃需求的减少。而本次 4 万亿投资对房地产业的景气提升并无明显作用，且我国新增玻璃产能的过快增长，也加剧了玻璃行业的景气下滑。目前浮法玻璃产能严重过剩，供求矛盾尤为突出，多数企业生产经营遇到了困难。
    有关信息显示：自2003 年开始，我国平板玻璃的产能出现快速增长；其中 2004 年至 2006 年间，全国平板玻璃行业增加了 1.93 亿重量箱的产量。至 2007 年底，全国共有 178 条浮法玻璃生产线，平板玻璃总产量达 5.32 亿重量箱；而 2008 年上半年全国新增 8 条线，新增产能 3158 万重量箱，成为历史上增长最快的时期。至此，全国共有 186 条浮法玻璃生产线，而在建的 23 条生产线将新增玻璃产能 5800 多万重量箱；外，还有 19 条拟建玻璃生产线。这导致玻璃供需矛盾进一步扩大，企业利润率明显下降。产能过度增长，有可能将使玻璃行业再次陷入“价格提升--产能扩大--供大于求--价格下降--产量缩小--价格提升”的怪圈。
    当然，国家加快建设保障性安居工程，加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设等政策，也将直接增加对玻璃产品的需求，一定程度可缓解玻璃市场产能严重过剩的局面。我们认为，玻璃行业的供应过剩局面依然会继续，4 万亿投资规模对浮法玻璃行业的景气影响有限。需要说明的是，安居工程及机场等大型设施的兴建，将增加对 LOW-E 等节能玻璃的需求，由于节能玻璃市场的过剩情况明显好于浮法玻璃市场，政策的拉动效应可能会有一定体现。
    行业风险因素分析
    1、房地产行业的下滑幅度将直接影响建材产品的需求
    业内对 2009 年房地产行业的下滑，已 多数达成共识，但 对于下滑的幅度，则 分歧较大：乐 观者认为 2009年房地产行业的投资增速不会明显下滑，少数乐观者甚至认为 2009 年房地产投资可能出现小幅增长，幅度可能在 10％之内；悲观者则认为 2009 年房地产投资的下滑幅度在 50％以上。考虑到国家加快保障型住房建设等因素，笔者倾向认为 2009 年的房地产开工面积或房地产固定资产投资总额可能会有所下滑，下滑幅度可能在 0-20％之间。
    由于房地产市场占水泥产品需求的 1/4,占玻璃产品需求的 2/3 以上，因此，房地产行业的下滑幅度，将直接影响建材产品需求的情况。房地产行业的回落，对 2009 年甚至 2010 年的建材行业发展，将产生不确定性影响
    2、国 家扩大内需、促 进经济增长各项措施的落实力度和执行进度，将 直接影响建材产品的需求及售价，从而影响建材行业的经济效益。
    3、在全球经济放缓的境况下，2009 年我国其他社会投资能否保持较好的增长态势，也将对建材行业的发展产生一定的不确定性影响。
    4、全球经济放缓将导致建材产品的出口需求增长受阻，也将一定程度影响建材行业的发展。
    5、新增产能的过快增长将对建材行业运行产生一定的不确定性影响。
    建材板块上市公司的财务指标与建材工业的相关绩效评价指标的变化并不完全一致，但具有一定的相关性。可见，建材上市公司的变化一定程度反映了建材行业的变化，具有一定的的行业代表性，但代表性并不强。
    估值及投资评级
    1、建材板块上市公司的估值水平已处于相对低位
    2、投资建议
    相比而言，在建材行业中，国家扩大内需的利好政策对水泥行业的景气提升幅度最明显，但其最好效果可能仅为维持水泥市场的供略小于求或供求基本平衡。水泥行业的景气下滑态势 2009 年将得到遏制，但能否回复到景气上升通道，还需看国家扩大内需政策的实际投资力度、落后水泥产能的淘汰力度及房地产业的下滑幅度。鉴于上述原因并考虑到建材行业2010 年的不确定较大，维持对建材行业（包括水泥行业）的中性投资评级，对其中明显受益于政策拉动的优质公司给予增持的投资评级。
    国家扩大内需政策的 4 万亿投资规模只是个概数，其影响更多是提振大家对中国经济的未来信心。由于政策利好的体现可能至少需要半年以上的时间，建议投资者保持客观理性，不要盲目高位追涨，可逢低增持已超跌的优质建材股。
    关注更受惠于政策利好的中西部水泥公司及更具市场扩张能力的水泥龙头：鉴于国家固定资产投资倾向于中西部，且投资力度不断增大，中西部水泥公司有望更受惠于政策利好。此外，中西部水泥市场的供求态势较好，尚未出现过剩迹象，因此，建议投资者关注祁连山、赛马实业、天山股份、青松建化、同力水泥等中西部公司。
    螺水泥、华新水泥、冀东水泥、中国建材（江西水泥）等水泥龙头具有较强的市场扩张能力和成本控制力，有望受惠于政策利好并保持业绩持续增长，值得关注。
    南玻 A、中材科技、北新建材、海螺型材等个股有望受惠于国家节能减排工程的实施及灾后重建；国统股份的产品也有望受益于灌区节水改造及生态环境建设，可逢低适当关注。
    细分行业的运行状况及未来趋势分析
    1、水泥行业：目前产销增长趋缓 2009 年有望改善
    根据中国建材联合会提供的信息：2008 年前 10 个月，全国水泥产量 11.31 亿吨，同比增长 3.6％，增速较上年明年回落。第四季度通常是水泥产销旺季，而自今年下半年水泥产量增速下降以来，进入第四季度仍未见起色。2008 年 10 月当月，全国水泥熟料产量 81.22 万吨，同比下降 8.2％；全国水泥产量 1.23 亿吨，同比下降 0.8％。全国水泥生产增长下行趋势更加明显。在水泥主要生产省份中，山东、河北、广东、四川、浙江水泥产量均下降。这 5 省 1-10 月的水泥产量比上年同期减少 2314 万吨，使全国水泥产量增速下降 2.1 个百分点。
    08 年以来，全国水泥产销率下降，库存增加。2008 年 10 月，全国水泥产销率为 98.17％，比上年同期下降 0.91 个百分点；1—10 月累计产销率为 97.6％，同比下降 0.48 个百分点。08 年水泥产销率是2005 年以来最低水平。10 月末，全国水泥库存为 3049 万吨，比上月增加 224 万吨，比上年同期增加 296 万吨。
    2008 年下半年以来，水泥价格涨势放缓，10 月份水泥价格呈现稳中有降的趋势。根据中国建材信息总网对全国重点联系水泥企业的统计， 7 种水泥品种的销售价格中有 5 个品种在 2008 年 10 月有所下降。
    08 年 8-10 月，全国水泥的当月水泥产量同比增长速度陷入零增长，如果 11、12 月还维持这种态势，预计 2008 年全国水泥产量约 14 亿吨，比上年同期增长 3％，增速明显回落。
    随着国家扩大内需、促进增长措施的逐渐落实，大型基建工程的陆续开工有望提升水泥产品需求，估计效果的显现可能在 2009 年第二季度以后。预计 2009 年下半年水泥行业的景气程度将明显改善，但上半年可能依然低迷；由于 2009 年原燃料价格有望稳中有降，预计 2009 年水泥产品价格可能会有所回落。
    2、玻璃行业：行业低迷情况略有改善 未来运行的不确定性依然很大根据中国建材联合会提供的信息：2008 年前 10 月，全国生产平板玻璃 4.87 亿重量箱，同比增长 8％，增速较上年同期有所回落。10 月份平板玻璃销售量为 5217 万重量箱，产销率为102.73％，月销量和产销率均是今年仅次于 6 月份的最好水平。10 月末全国平板玻璃库存量为 4040 万重量箱，比 9 月末下降了 139万重量箱。
    由于部分企业停产、减产，平板玻璃生产较今年 7 月份以来的低迷状况有所好转，但浮法玻璃的生产情况仍不容乐观。10 月份当月浮法玻璃产销情况尚未摆脱 7 月份以来的低迷，产能过剩依然是浮法玻璃面临的最大压力。
    除少部分地区外，重油、纯碱等主要原燃料购进价格回落。根据中国建材联合会提供的信息: 2008 年10 月份全国建材企业重油平均购进价格为 3767 元/吨，比上月下降170 元/吨，但仍比上年同期高837 元/吨。全年平均，重油价格比上年同期高 879 元/吨。10 月份建材企业纯碱平均购进价格为 1813 元/吨，比上月下降 36 元，但仍比上年同期高 378 元/吨。全年平均，纯碱价格比上年同期高 368 元/吨。此外，全年平均，建材企业天然气平均购进价格比上年同期高 0.23 元/立方米。可见，虽然原燃料价格出现回落，但仍高于玻璃价格涨幅。
    预计 2008 年全面平板玻璃产量约 5.82 亿重量箱，同 比增长 5.4％。由 于重油及纯碱价格稳中趋降，2 009年玻璃行业的成本压力可能会有所减缓，但产能增长过快及需求增长放缓，仍将制约玻璃行业的发展。
    细分行业上市公司的分析
    1、水泥上市公司：增长趋缓 中西部公司盈利情况相对好
    统计水泥公司 2008 年三季报可发现：除掉博闻科技和几家 ST 水泥公司外，对其余 18 家水泥公司的盈利能力指标进行算术平均，结果发现水泥公司前三季度的平均盈利指标优于上年同期。其中，销售毛利率由 07 年三季报的 25.36％提高到 26.01％，销售净利率由 07 年三季报的 8.43％提高到 8.59％，销售期间费用率由07 年三季报的18.14％下降到18.00％；平 均销售总收入由07 年三季报的18.56 亿元提升到24.24 亿元，同比增长 30.59％；平均净利润由 07 年三季报的 20077.41 万元提升到 25134.14 万元，同比增长 25.19％，盈利能力处于向好态势,但利润增幅低于收入增幅，显现一定的压力。
    进一步分析可发现，水泥公司的盈利能力显现出明显的地区差异。2008 年前三季度盈利能力较好的是祁连山、赛马实业、四川金顶、同力水泥、天山股份、青松建化等中西部公司，而海螺水泥、华新水泥、冀东水泥等龙头公司的今年前三季度的毛利率则较上年同期有所下降。可见，中西部地区由于供需状况较好，水泥公司的盈利能力相对好些。
    值得关注的是：虽然我们统计的 18 家水泥公司前三季度的平均盈利能力上升，但 08 年第三季度 18 家公司的平均销售净利率为 8.57％，低于07 年第三季度的销售净利率 0.72 个百分点。其中，祁连山、赛马实业、四川金顶、天山股份等公司的 08 年第三季度销售净利率均高于上年同期，而冀东水泥、海螺水泥等公司的 08 年第三季度销售净利率均同比出现一定程度的下降。可见，08 年第三季度水泥公司的平均盈利情况较上年同期略有下降，地区间分化明显。
    2、玻璃上市公司：经营疲弱 业绩下降
    统计玻璃公司2008 年三季报可发现：除掉 ST 耀华和*ST 洛玻两家 ST 公司外，其余 6 家玻璃公司的平均盈利能力 08 年均明显下降。其中，销售毛利率由07 年三季报的 22.37％下降到 20.95％，销售净利率由 07年三季报的 7.77％下降到 6.71％，销售期间费用率由 07 年三季报的 13.93％下降到 13.72％；平均销售总收入由 07 年三季报的 15.29 亿元提升到 17.92 亿元，同比增长 17％；平 均净利润由 07 年三季报的 18647 万元提升到 20322 万元，仅同比增长9％。其中，仅南玻一家公司的净利润较 07 年前三季度上涨，其他玻璃公司的净利润均出现下降迹象。玻璃公司的经营疲弱态势已很明显。
    进一步分析可发现：玻璃公司第三季度的盈利能力较上年同期出现明显下滑。具体如下表显示：6 家玻璃公司 08 年第三季度的销售净利率均较 07 年第三季度明显下滑，第三季度平均销售净利率仅为 4.15％，较上年同期下降了 5.06 个百分点。

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